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昆明机床:行业景气加速 业绩高增可待
2008-05-15 16:52:51
   本报告导读:行业超景气,公司订单充足,产能逐渐扩张,增长确定性较大,对小非问题担心弱化。 <P><STRONG>  投资要点:</STRONG></P> <P>  受益于行业景气,公司去年经营表现相当出色。2007年实现销售收入增长52.9%。综合毛利率上升4.39个百分点。四季度销售的增长大幅超出我们预期,全年盈利超出我们预期10%。</P> <P>  2007年度机床销售占总体销售收入的79.24%,赛尔占17.93%,。机床业务贡献的主营利润占比为74%,赛尔占12%。除了卧式加工中心以外,卧镗、落地镗、刨台式镗铣床三大主流品种的增速都在50%以上。得益于规模效应和数控占比提升,机床业务毛利大幅提升。整体回款状况也相当优异。</P> <P>  机床行业的销售增速从2006年下半年已经开始逐月回升,2007年随着下游机械行业高度景气后产能瓶颈出现,投资、扩产规模迅速增长,机床需求逐渐进入火爆状态。金切机床行业销售增长31.80%,利润增长65.50%,产值数控化率达到43.7%,出口增长39.20%,进出口逆差缩小。</P> <P>  机床行业的景气与下游机械行业的高景气相关度较高。行业整体呈现中低端、通用产品需求增速趋缓,高端、重大型、专用机床需求紧俏特征。昆明机床下游的十几个行业无一不是处于高景气状态,产品需求紧俏。公司目前的主要机型的订货周期都在10个月以上,产品需求非常旺盛。</P> <P>  我们非常看好公司2008年的收入和业绩增长。预计全年销售收入17.6个亿左右,同比增长35%,毛利率略有下滑,费用率略有下降,整体净利润增长38%左右。其中,机床业务贡献13.4个亿,赛尔贡献3个亿的收入。2009年下游需求的景气仍会持续,公司新产能将逐渐释放,带动持续增长。预计2008-2009年的EPS分别为0.77、0.99元。考虑到公司近三年年均30%以上的增长率,及订单充足、业绩确定性强的情况,建议给予30倍的6个月目标估值,目标价23.1元,维持一年目标价30元不变。建议增持。</P> <P align=center><IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/2008515151150.jpg"></P> <P align=left>    1. 2007年行业景气带动收入高增,毛利大幅提升</P> <P align=left>    受益于行业景气,公司去年经营表现相当出色。2007年实现销售收入13亿元,较2006年增长52.9%。其中,机床业务增长59.35%;赛尔增长31.66%。综合毛利率为35.60%,较上年同期31.21%,上升4.39个百分点,主要是由于机床业务毛利率上升7.06个百分点。四季度销售的增长超出我们预期,单季销售达到创纪录的4.75亿,使全年收入增长超预期5%以上。不过,四季度销售净利率相对前三季度大幅下降,可能是各种费用发生有所增加,全年盈利超出我们预期10%。</P> <P align=left>  从销售结构和主营利润贡献看,机床主业占比进一步提升。2007年度机床销售占总体销售收入的79.24%,赛尔占17.93%,合计占销售总额的97.17%,比重分别较2006年上升3.33%和下降2.95%。去年机床业务贡献的主营利润占比为柒74%,赛尔占12%,合计占比86%,较去年分别上升了15%和下降了6%。</P> <P align=center><IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/2008515151432.jpg"></P> <P align=left>    机床业务主要品种全面开花,除了卧式加工中心以外,卧镗、落地镗、刨台式镗铣床三大主流品种的增速都在50%以上。落地镗的销售规模大幅增长97%,超越卧镗成为公司收入贡献最大的机床产品。机床生产与销售业务整体毛利提升7个百分点,达到创记录的39%。</P> <P align=left> <STRONG> 机床业务毛利大幅提升主要是得益于以下两个因素:</STRONG></P> <P align=left>  (1)、随着公司产销规模不断扩大,规模效益在2007年得到充分显现。2007年公司的机床销售增加了60.25%,营业成本只增加了43.08%,主要是营业成本中的折旧、制造费用等固定成本摊薄,使得成本的增长幅度低于销售增长幅度,从而使毛利率大幅上升。</P> <P align=left>  (2)公司数控机床销售比例较去年同期增长11.72个百分点,由于数控机床产品的附加值高,盈利能力较普通机床强,因此,随数控机床销售比例大幅增长,机床销售的毛利率也明显提高。</P> <P align=center><IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/200851515154.gif"></P> <P align=left>    回款状况优异。公司去年销售商品、提供劳务共收到现金16.3亿,而同期的销售收入和预收账款分别为13和4.3亿,回款比例高达94%。应收账款在销售高增52.9%的情况下,仅增长了
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