昆明机床：可与国际公司媲美的优良公司（下）
2008-05-12 14:36:09
3.2技术优势
<P> 昆明机床研发投入大，公司有专业技术人员550多人，每年研发投入都在1000-2000万元，占公司净利润的比重相当高。随着公司规模的扩张，增值税退税的增加，公司研发投入还将继续加大。昆机拥有非常丰富的历史和制造技术积淀，在国内具有较为深厚的工艺优势，另外，公司与捷克道斯成立合资公司“昆明道斯”，道斯在落地式和刨台式镗铣床产品代表了欧洲和国际的领先水平，通过创立合资公司，昆明机床通过吸收技术，能够较大幅度的提高自身的技术实力，提高产品的竞争力。</P>
<P><STRONG> 4．财务指标分析</STRONG></P>
<P> 成长性：从2002年以来，昆机营业收入一直保持了较快的增速，2002-2007年的复合增速为50.76%，预计未来昆机仍将保持40%左右的收入增速；利润总额和净利润增速经过06和07年的快速增长后将趋于平缓，但我们预计08和09年的增速为42.51%和53.74%。</P>
<P> 盈利性：2004年是昆机盈利性的拐点，直到2007年其ROA、ROE、净利润率都在快速上升，我们预计未来两年其盈利性指标将缓慢提高。</P>
<P> 营运指标：昆机在营运方面能力相对来说比较薄弱，与国内公司和国际公司的对比中，与最优公司之间还存在差距。根据2007年三季报的披露，公司存货周转率、总资产周转率分别为1.74和0.58，与常规标准值3和0.8差据都比较明显。但应收帐款指标为5.53，远高于同行业水平，说明公司应收帐款的控制能力还是相对较强的。</P>
<P> 资产负债率：昆机2007年三季报中资产负债率为47.95%，我们预计其2007年全年的资产负债率为38%，公司目前现金比较充裕，负债比率预计在未来将逐年降低。</P>
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<P> 可以看出，昆明机床不仅在国内机床同类公司中综合经济效益排名第一，而且与国际公司对比中，其EPS margin、毛利水平、应收帐款周转率、存货周转率、ROA、ROE等指标也处于较高的水平。</P>
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<P><STRONG> 5.盈利预测与估值</STRONG></P>
<P> DCF</P>
<P align=center><IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/20085129110.jpg"></P>
<P> 基于10.55%的贴现率和5.0%的永续增长率，采用DCF模型，我们预计公司未来A股每股价值为24.10元。</P>
<P> 采用敏感性分析方法，贴现率和永续增长率在0.25%内波动，我们计算出公司A股每股价值在21.48—27.61元。</P>
<P> 市盈率</P>
<P><IMG style="WIDTH: 601px; HEIGHT: 551px" height=558 src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/200851291232.jpg" width=635></P>
<P> 与发达国家机床工业相比，我国机床工业仍然处于起步阶段，未来发展空间仍相当广阔，因此其也应享有较高的估值水平。</P>
<P> 从国际主要机床生产国家中，我们挑选出了四家与铣床相关的机床类上市公司，为：GILDEMEISTER、OKUMA CORP、MAKINO、KAROLIN，四家公司属于德、日、瑞典三个国家，其对于国际机床上市公司各指标参考性相对较强。</P>
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<P> 与国内其余机械行业相比，包括工程机械、船舶、通用零部件等行业，机床行业的周期性更加淡化、发展更加确定；并且机床处于产业周期的发展阶段要低于机械行业的其他行业。因此，我国机床行业估值水平理应处于机械行业的高端水平。</P>
<P> 我们预计昆明机床08和09年的EPS为0.77元和1.18元，给予其28-30倍的市盈率，则昆明机床股票的合理估值为21.56—23.1元。</P>
<P><STRONG> 6.风险提示</STRONG></P>
<P> 铸铁的原材料价格上涨铸铁的主要原材料废钢、铸铁生铁、焦炭等在2008年以来都经历了大幅的上涨。我们预计2008年铸铁价格上涨幅度在20%左右。</P>
<P align=center><IMG style="WIDTH: 604px; HEIGHT: 187px" height=197 src="http://www.c-cnc.co
