一、关键假设及预测

　　基于对昆明机床业务和产品的分析，我们的关键假设如下：

　　1)考虑到经济的不确定，按稳健的原则，预计2008年-2010年公司收入的增长分别为18.8%、15.3%和19.4%，其中对主要产品的预测如下：

　　2)钢材价格下降有利于生产成本降低，但竞争压力将在一定程度上对机床价格形成压力，预计未来两年公司产品毛利率小幅下降。

　　3)由于需求增速下降，公司的销售费用和管理费用支出将加大。

　　4)公司继续实行15%的所得税率。

　　二、公司估值分析

　　根据DCF估值模型，在假设公司2011-2013年保持15%复合增长，2014-2017年保持7%复合增长，永续增长率为1%，WACC为12.95%的情况下，公司的合理估值为9.44元(详见附表)。

　　与同行业上市公司相比，昆明机床的成长性和盈利能力突出，2008年的市盈率只有12倍，2009年为10倍左右，明显低于行业平均水平。从中长期看，由于公司规模较小，创新能力强，产品结构也具有优势，因此未来的发展空间将大于同行业公司。，因此目前的估值水平偏低。按2009年13倍市盈率，公司合理估值为9.75元。

　　综合上述估值分析，我们认为公司的合理估值为9.5元，维持“推荐”评级。

　　三、机床行业：快速增长可期，看好重型机床

　　(一)政策支持机床行业回暖

　　1、增值税改革及配套措施刺激国内机床需求

　　在国务院推出扩大内需的十大措施中，增值税改革和取消进口设备免征增值税等配套政策将直接为机床行业的增长注入动力，同时加快自主创新和加快基础建设等措施也将使机床行业间接受益。

　　增值税转型改革是允许企业抵扣新购入设备所含的增值税，作为配套措施，取消进口设备免征增值税和外商投资企业采购国产设备增值税退税政策。此措施将减少财政收入1200亿元以上，企业购买新设备进行技术升级的积极性会提高，将对机械产品的需求产生明显的拉动作用。机床作为机械产品的母机，未来2年受益于增值税转型和机械制造行业的增长是必然的，我们估算，增值税转型的直接和间接影响将使机床需求在未来两年增加200亿元以上，带动行业年均增长2.5%左右。

　　取消进口设备免征增值税的政策也使国内机床行业的市场空间扩大，进口替代的进程将加快。我国中高端机床产品大量依赖进口，国内产品的市场占有率一直偏低，近年来在国家支持和行业自身努力的推动下，我国机床行业的国内市场占有率持续提高，但国内占有率仍偏低，到2007年国内产品的市场占有率也只有50%左右，中高端产品的市场占有率不到20%。

　　根据国家规划，到2010年前后，我国机床的国产化比率达到60%以上。在国家相关政策的推动下，预计这个目标是可以实现的。因此我们认为，未来2年进口替代将是机床行业发展的重要动力，即使不考虑市场规模的增长，仅进口替代这一因素就将使国内机床行业在未来两年保持6%-8%的复合增长率。
2、政策推动工程机械、汽车增长，间接拉动机床行业

　　除上述政策外，国家将增加投入1.18万亿元，拉动全社会投资4万亿元，其中2008年底前新增加投资1000亿元，主要用于加快民生工程、基础设施、生态环境建设。

　　根据我国固定资产投资的构成，装备工具占固定资产投资的比重近年来呈现小幅下降态势，2008年为20%左右。

　　此次国家为扩大内需增加投资的重点方向为安居工程、农村建设、基础建设、节能和生态环境建设等方面，直接用于制造业的投资比例相对较低，但对机床行业的间接拉动作用将较为明显。

　　此外，国家为推动汽车产业的发展，推出鼓励汽车消费的优惠政策，给汽车行业2009年的增长注入动力。汽车行业是机床行业最重要的下游用户，对机床行业的需求将有较大推动。

　　(二)2009年有望保持20%增长重型机床前景看好

　　1、行业将逐步回暖预计2009年增长为17%-20%

　　2008年以来，机床行业增速持续回落，1-10月行业销售收入3076亿元，同比增长31.2元，其中10月份销售额328亿元，同比增长27%，比上月环比下降6%。

　　行业增速回落的原因在于两个方面：一是主要下游汽车、机械、造船等增速放缓，对机床需求下降;二是受上半年宏观调控以及全球金融动荡的影响，大部分中小企业资金紧张，没有能力采购新设备。

　　展望2009年，机床的主要下游行业中，铁路装备和航天军工将继续快速发展，对机床需求将持续增长;汽车、机械、造船等行业增速将回落，对机床需求也将出现增速下降，不过在国家“保八”以及相关经济和货币政策的推动下，我们预计2009年机床行业增长将好于2008年第4季度的水平，尤其是第2季度以后，行业将呈现恢复性增长，预计全年增速将达到17%-20%左右。

　　2、重型机床增长前景看好

　　重型机床是指单机重在300~1000kN之间，以加工大型件为主的机床产品，主要包括重型立式和卧式车床、龙门镗<