01

中国史上最大破产重组案件

近日，三亚凤凰机场发布公告称，其已接到海南省高院的裁定书，该院认为，凤凰机场不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，符合重整受理条件。大名鼎鼎、在中国旅客吞吐量排名前18名的三亚凤凰机场居然要破产了，为何会这样呢？

除了机场自身管理不善之外，海航肯定也难辞其咎。海航是2002年接手三亚凤凰机场的，2019 年末，三亚凤凰机场应收海航基础产业集团、海航机场集团合计金额27.54 亿元。也就是说，海航相关公司欠三亚凤凰机场20多亿。

尽管这年头暴雷的企业有很多，但像海航这样，下跌如此惨烈、影响如此深重的，恐怕还是头一家。据1月29日其发布公告称，海航控股预计2020年度亏损580亿至650亿，这一亏损额度将创下A股上市公司亏损记录。

与此同时，海航控股发布公告称，公司重要股东海航集团被海南银行申请破产重整。此外，公司控股股东大新华航空和多家重要航空子公司也被申请重整。这起资产规模超7000亿，债务规模更大的破产案，将成为中国史上最大破产重组案件。

海航的暴雷，最直接的原因当然是来自于疫情的暴击，覆巢之下无完卵。据披露的数据：海航预计亏损580亿以上，国航预计亏损135亿，南航预计亏损80亿， 东航预计98亿以上，而波音亏了至少119亿美元。

但除了“天灾”之外，最根本的还是“人祸”。没有疫情，海航也最多只是死得晚一点而已。2018年始，海航陷入流动性困境，随之而来的是经营困境，实在撑不下去后主动请求当地政府介入。不过在一年处理3000多亿资产后，海航仍有7000多亿债务，并誉为“亚洲债务最多企业”。

这一组惨烈的数据，不由让人唏嘘不已。要知道，这些年来，海航可是以无比光鲜的形象示人，它连续9年获SKYTRAX——全球航空公司奖（航空业的奥斯卡）五星航空公司称号，2019年还在“TOP10”榜单中名列第七。海航不仅是航空业的龙头老大，在整个民营企业界都是呼风唤雨，其还在2019年在中国民营企业500强里，以6000多亿元的营收仅次于华为，位列第二。

6000亿巨头轰然倒下，这已经够悲剧的了；但更悲剧的在于，即使在破产重整之后，海航的麻烦也并没有结束，甚至只是刚刚开始，而这，或将关乎每一个普通人........

那么，这一切背后究竟有何故事？“天之骄子”为何“跌落神坛”？

02

没有飞机的航空公司，

却能迅速跻身中国“四大”

海航的创立增长，与海南省的发展同频共振。1988年海南特区成立，“要想富先修路”。海南要发展，80公里琼州海峡是难以逾越的天堑，因此航空业的发展迫在眉睫。

此时，时任海南省省长刘剑锋找到了陈峰。当时，陈锋已从德国汉莎航空运输管理学院毕业，先到空管局工作，后又跳到了中国农业信托投资公司，懂航空又懂金融，看起来是最适合的人选。

据说，当时两人之间还发生了这样一段对话——

陈峰问：愿意拿多少钱来办航空公司？

刘省长伸出一根指头。

陈峰：1亿？一架波音客机都起码3亿！

刘省长摇摇头：不是1亿，是1千万。

要知道，当年海南财政收入不足7亿，还不如广东一个发达市，怎么掏得起3亿买飞机？

1千万还不够买一个机翅膀！就在这样的情况下，陈峰硬着头皮上阵，1990年中国诞生了一家没有飞机的航空公司，“由于没钱，只能在一处偏僻地方租用三层楼房中的一层。楼房散发一股霉味，对面是猪圈。”

资金不够、借钱来凑。陈锋绞尽脑汁，想出了一个“机生机”的好办法——

他拿着政府给的经营许可证，去找银行游说，从银行拿了4亿贷款；还找了许多社会人士，通过“民间众筹”筹集到了2.5亿融资，终于拿下了海南省的第一架飞机。

拿着这一架飞机，陈峰凭此抵押贷款，又购买了第二架、第三架……同一架飞机就这样被循环抵押、来回薅羊毛，不断扩大生产，一穷二白的海航居然已经发展的有模有样。

后来陈峰又找到了美国华尔街巨鳄索罗斯，大概是“空手套白狼”的同道中人，索罗斯对此也深以为然，当即就给了海航2500万美元。

从零到一很难，但从一到N就很容易。在海南ZF的背书、索罗斯的风向标作用下，海航一路高歌猛进，相继并购了长安航空、新华航空和山西航空，又买下了三亚凤凰机场、三峡机场、满州里西郊机场……

曾经一个机翅膀都买不起的海航，正式位列中国航空“四大”（其他均国营）到2012 年为止，上演了“创业 20 年资产增长3.6 万倍” 的神话。

03

除了避孕套，

啥都可以多元化

如果说一开始，海航的“空手套白狼”是迫于生计，那么后来就纯粹是欲望驱动。尝到资本甜头的海航，就此一发不可收拾。

2003年，陈峰提出“一主两翼”战略：做大航空运输主业的同时，大力发展与主业相关的酒店、旅游和金融业务。

自此之后，海航开启了疯狂的“买买买”模式。在“一主”层面，陈先后收购香港航空、香港快运等企业；在“两翼”方面，海航先成立了大新华物流公司，入资、并购十几家上下游企业，后又打造连锁商超王国，将上海家得利超市、天津国际商场、湖南家润多、宝乐商业和南通超越超市等一一收入囊中，并于2007年正式创立海航资本，同年还将房地产列为企业发展的重头戏。

即使是在2008年金融危机席卷全球、航空业纷纷收缩战线的情况下，海航却主动出击，抛出了“超级X计划”—— 2020年海航集团营业收入要达到8000-10000 亿元，进入“世界100强”，2030年营业收入要达到15000 亿元，进入“世界 50 强”。此外，海航还确立了八大业务板块:航空、旅业、商业、物流、实业、机场、置业、酒店。

用陈锋的话来说，除了避孕套，其它海航能做的基本都做了。

关于海航集团的膨胀速度，有这样一组数据：2009年，海航集团旗下公司不到200家；2011年初，集团旗下公司接近600家。2年时间，公司数量就扩大了3倍！

但没有最疯狂、只有更疯狂，在爆发流动性危机的2017年，海航的疯狂程度再上台阶。

当年，海航以22.1亿美元收购曼哈顿公园大道245号大楼；持续增持德意志银行股份，在5月份持股比例升至9.92%，成为德银最大股东；以20亿美元收购香港惠理集团；以7.75亿美元收购嘉能可石油存储和物流业务51%的股权；以13.99亿新加坡元（68.72亿元人民币）收购新加坡物流公司CWT。

2016和2017两年间，海航集团净投资就高达5600亿元！

这是什么概念？

要知道，全长1300公里的京沪高铁总成本不过也只是2200亿元多一点，海航相当于2年时间修了2.6条京沪高铁！

从总资产的角度来看，海航的膨胀速度更为惊人，根据Wind数据，2016年年中，海航集团的总资产为5428亿元，到了2017年底，其总资产规模飙升至12319亿元。

20年时间，海航资产完成从千万到破万亿的增长，增长了10万倍！

惠普公司的第四任CEO Lewis Platt在总结美国300个倒闭的企业后得出一个结论：这些企业都不是饿死的，而是撑死的。海航的多元化，比乐视老贾还要恐怖，但隔行如隔山，行业间核心能力迥异，一家企业怎么可能同时搞定这么大的摊子？

更何况，在公司跑马奔腾的同时，负债也持续累积。据媒体报道，2015年到2017年，海航集团每年都在新增大量负债，三年时间累计新增带息债务约3668亿元。到了2018年，海航的负债率达到70.55%，总负债规模为7500亿元。

2019年陈峰终于醒悟，说出了这样一番话：“认为自己什么都能干、什么都可以干时，祸就埋下了。”只可惜，他明白的还是太晚了。

04

空手套白狼的最高境界

马克思早在180多年前就已说过：“资本家害怕没有利润或利润太少，就像自然界害怕真空一样。一旦有适当的利润，资本就大胆起来......有百分之五十的利润，它就铤而走险；为了百分之一百的利润，它就敢践踏一切人间法律；有百分之三百的利润，它就敢犯任何罪行，甚至冒绞死的危险。”

表面上，海航在进行跑马圈地、蒙眼狂奔的多元化扩张，但这背后更加危险的，则是激进运作、野蛮掠夺的资本操作。

首先，这么多的领域、这么大的手笔，海航的钱都是从哪儿来的？

多年前，王健林曾讲过一句话，企业经营的最高境界就是“空手道”，但这个空手道可不是骗子，是有了品牌，有了能力，别人找上门来，你一分钱不出凭品牌就能挣钱。显然，海航是把老王的“空手道”演绎到了极致，实现了神乎其神的从0到1、从1到N。

凭着陈峰舌灿莲花的能力，当年一架飞机都没有，就能说服银行给它4个亿；更不用说现在已经积累起了如此庞大的规模，政府支持、优惠贷款........钱不要来的太容易。

除此之外，海航还进一步发挥了“民间众筹”的威力，玩起了P2P——创立了金牛座、聚宝匯、前海航交所三家海航集团全资平台，参与了立马理财、惠人贷、铜板街、金桔财富、牛牛Bank、凤凰金融、金融界、微金所等等，多管齐下、全面捞钱。“发布标的超过限额”“自融”“不具备资质向公众募集资金”等乱象迭起。

或许是空手套来的钱不心疼，海航大手笔的投资，简直像扔钱一样轻率。

据业内人士透露，海航看中的几十亿美元投资的项目，尽调的时间都不超过一个月。

例如，在2015年3个月里，海航接连在欧洲完成了5笔重磅交易，而金额高达百亿人民币的收购项目，最长的尽调期居然只有25天，这个时间，连把所有账目清理一遍都够呛，更别说考虑企业发展目标、管理层意见了！

就这种资管方式，你不暴雷，谁暴雷？就在2011年陈峰这边刚刚骄傲宣称“完成中国年度最大海外并购案”的同时，另一边海航集团旗下总资产近600亿的大新华物流，就遭到了多家船东起诉，状告其“欠钱不还”。

05

出来混，总是要还的

当然，不仅是海航，其他企业也经常搞这种“钱生钱”的杠杆操作，但这种模式为啥突然就玩不转了？

这种模式成立的前提是，你要保证杠杆不会断裂——一直能借到钱、借钱的利息能够一直还得起。

但兵无常数、水无常形。天，总有变的那一刻。

2017年6月，银监会要求各大银行排查海外并购的大型企业的授信及风险，其中包括海航、万达等，正式揭开了海航流动性危机的序幕。

这些年来，海航光顾着蒙眼狂奔的多元化，早已忘记了自己是从哪儿来的，其主力产业节节败退，越来越难以支撑并购造成的负债和资金成本。到了2019年，海航扣除非经常性损益的净利润为-7500万元至-4500万之间，同比则减少460%到320%左右，经营情况极度恶化。

福无双至，祸不单行。2018年7月，彼时57岁海航的掌门人王健在法国普罗旺斯因意外身亡。这对于险中求生的海航而言，无异于是一次沉重的打击，因为王健的突然离开，海航的多项业务和交易也在当时受到了严重的影响。

时年65岁、本已在享受养老生活的陈锋临危受命，重新回归一线，试图力挽狂澜，彼时海航的总负债规模已经高达7500亿元，资产的负债率是70%。

随后，海航来了一系列“大甩卖”的自救操作，从纽约、伦敦、旧金山、悉尼的写字楼，希尔顿酒店、曼哈顿大厦的股权，以及大陆和香港地区的土地，卖楼、卖地、卖股权，甚至海航连飞机都要按架进行出售。

当时的买买买有多疯狂，现在卖卖卖就有多凄凉。仅仅在2018年，海航就卖了3000亿资产，卖掉了300多家公司。其中不乏亏本大甩卖，比如伦敦瑞信大厦亏本9亿，天津航空股份打折甩卖。

就在前不久，2021年1月，海航宣布要以5亿人民币出售旗下的IT外包公司文思海辉。要知道，当年收购文思海辉时，可是花了6.75亿美金，一亏就是10倍！

但海航走到今天，问题的积累并非一朝一夕进行的，公司已经病在腠理、深入肌肤。即使是如此疯狂的甩卖资本，仍然难以挽救病入膏肓的海航。

06

关联43万人，

真正的麻烦才刚刚开始

2020年突如其来的新冠疫情，更是给了海航一记重锤。在此背景下，海南省人民政府牵头会同相关部门派出专业人员共同成立了“海南省海航集团联合工作组”，全力推进海航集团风险处置工作。

据说刚进驻的时候，联合工作组都惊呆了，净资产有2000多亿元的海航，居然能走到如今这一步。

2021年，海航终于撑不下去了，宣告申请破产重整。仅仅3年时间，一个年收入6000多亿、横跨40多个细分领域的庞然大物就此轰然倒塌！

但悲剧没有就此结束，更麻烦的在于破产之后的一地鸡毛谁来买单？毕竟，海航还有超7500亿的负债。

很多吃瓜群众们都没想到，最受伤的反而是普通人。因为，重整前海航集团正在处理的投资人诉讼已经超过1000起，金额达数亿元，就算有钱兑付，一定也是先满足银行，券商，而中小投资者是最后的接盘侠。

更为可怕的是，由于海航系实在过于庞大，因为我们实在并不知道到底有多少投资产品、理财产品去买了这样的海航债券。

这也就意味着，即使表面上看起来你和海航一毛钱关系都没有，但最终还可能会被牵连。因为你购买理财产品的时候，往往并不知道这些理财产品都被基金经理拿去投资什么了。

去年工行有一个年收益率只有4.1%的理财产品暴雷了。当时市场就有传闻，这个暴雷的理财产品就是因为投资了海航的债券，才最终暴雷。

所以说，这一切仅仅是刚刚开始。

07

结 语

“眼见他起朱楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了。这青苔碧瓦堆，俺曾睡风流觉，五十年兴亡看饱。”

2021年的暴雷，似乎来得比以往更加猛烈一些，有太多风光无比的企业上演了轰然倒下的悲剧，这才不过2月而已，就已经有多个不可一世的巨头轰然倒塌，方正破产、华晨破产、雨润破产、华夏幸福深陷漩涡、泛海控股苦苦挣扎.......看似是偶然，但一连串的事件，就意味着必然。

早年前，这些巨头们依靠着资本运作空手套白狼、通过多元化路线高歌猛进，看似拼凑出了一个个庞然大物，但内里却是无比虚空，只需外界稍有风吹草动，便是溃不成军、一泻千里。

但在这其中，最为受伤的恐怕不是那些高高在上的老板和高管们，而是最无辜的投资者和普通人........