// 作者 | 清柠
前言
8月25日，华尔街日报针对固态硬盘行业的一场大收购，进行了预先吹风。
美国存储巨头西部数据（Western Digital Corporation）正在与日本存储厂商铠侠（KIOXIA，原东芝存储业务）谈判收购事项，交易金额可能超过200亿美元。
消息一出，各方反应不一。有人想维持铠侠作为本土厂商的独立性，也有人想让铠侠卖个好价钱。
不过同传统收购相比，这次的被收购方，反应却显得有些奇怪：
向来态度强势，反对外部收购的日本经济产业省（METI），居然表示这次收购可以“有限度的通过”。原本忙着卖掉铠侠的公司高管和大股东，却一直坚持IPO的计划，想要在上市之前，尽可能维持公司的独立性。
如此诡异的反差，让路透社的财经报道，都不得不在10个小时内，更新出两条内容风向相反的新闻。
西数和铠侠的这场收购里，到底卖的什么药？
01
铠侠IPO 公司命运难说清
如果要搞清楚这场收购的各方动机，要先从铠侠下手。
铠侠在独立之前，原本是东芝的存储业务。然而东芝自2006年开始，就一直进行核电业务转型。2011年3月，福岛发生核泄露，全球核电遇冷。东芝核电业务无法盈利，变成了财务黑洞。转型失败，埋下了铠侠独立的影子。
2017年，急于筹集资金的东芝，只好将存储业务分拆成东芝存储公司。一年后，美国私募股权公司贝恩资本（Bain Capital），拉上东芝存储业务的老客户苹果、戴尔，以及存储厂商金士顿和希捷（Seagate），以180亿美元的价格收购该公司。公司也在次年更名为铠侠。
独立之后的铠侠，为了在公司层面获得更多现金，优先考虑IPO上市。公司一旦上市成功，市值将达到近200亿美元。然而随着中美贸易战带来的波动，以及去年疫情的影响，让存储市场充满波动。铠侠因此在去年9月，宣布推迟IPO计划。
铠侠延期的上市时间，恰好是今年11月，这是因为日本将会更换内阁。从目前风向看，日本首相菅义伟辞职后，日经225在9月7日一度上涨至3万点。贝恩资本作为铠侠的大股东，这个时候出售持股显然更划算。
作为收购方，西部数据给出的报价是200亿美元，符合铠侠IPO最开始的市值预期。不过西数目前市值仅为190亿美元，从业务规模来看，是全球老三想收购全球老二，收购存在失败的可能。此前相关媒体报道也指出，铠侠认为IPO计划的优先级高于与西部数据进行股票合并的可能性。
不明朗的结果，让铠侠高层对收购态度暧昧。
02
西数出手 日本当局意见大
这场收购之前，西数铠侠就一直“缘分未到”。
铠侠还是东芝存储的时代，双方就曾共同投资铠侠的Fab2和Fab6厂区，投资金额达到上百亿美元。2017年铠侠独立，存储芯片业务开始确定的买家也是西数。不过由于部分“核心事项”未能完成沟通，铠侠最终卖给了贝恩资本，之前投产的项目也产生了产权争议。
铠侠和西部数据合资工厂示意图
2018年，铠侠和西数达成了全球和解协议，共同参与日本四日市铠侠Fab6厂的投资。2019年，二者又达成合作协议，继续投资日本岩手县的K1工厂。今年，双方合作的Fab7工厂也已经完成奠基，二者的合作关系也更上一层。
持续的合作，不光体现在产能上，也体现在产品研发上。就在今年，西数和铠侠共同推出了第六代，162层3D NAND技术，依照铠侠官网的说法：
“这是两家公司 20 年合资伙伴关系的又一个里程碑。”
收购双方并没不想大家想象的剑拔弩张，相反的是，合作关系还不错。能够左右收购走向的，就是以日本经济产业省为代表的当地监管机构。2017年铠侠的交易中，一直谈不拢的“核心事项”。就涉及收购后铠侠公司总部的设置，以及经营主导权的问题。
从西数的角度看，为了更好减税、加强管理，总部应该以美国为主导。但从日本政府的角度看，他们更担心失去顶尖芯片厂商的控制权。日本经济产业省也在17年的交易中，选择了“入资为主，不干扰运营”的贝恩资本，而不是“咄咄逼人”的行业巨头西数。
强势的产业保护，并没有让铠侠恢复雄风。铠侠2020年度财报指出，公司最终净亏损达到245亿日元（约合人民币14.4亿）。上季度出货量较前一季度增加约5%、售价则下滑6-9%。尽管公司亏损额与上年度1667亿日元（约合人民币100亿）相比大幅下降。然而铠侠想要实现健康营收，还有很长的一段路要走。
政治上的坚定立场，和现实的商业困境。让日本当局对铠侠这次的收购犹豫不决：日经中文网报道中就指出，执政党自民党议员联盟“半导体战略推进议员联盟”相关人士就含蓄的表示：给钱可以，夺权不行。
“如果是对等出资，同时保留日本国籍，将非常欢迎”。
然而路透社的消息来源，则做出了另一种暗示：如果尖端技术留在本土，日方也可以有条件的批准收购。
“我们的半导体战略意味着，产品不一定非要是100%日本造。我们不再拒绝一切并购，而是做出对应的限制条件，铠侠本身也有其局限性。”
这些前后反复的表态，也意味着日本当局正在面临艰难的选择。
03
面对垄断 中国需要保护伞
如果把目光从西数、铠侠转移到整个存储芯片行业就会发现，这次收购，可能会促成闪存芯片领域的“行业冷战”。
铠侠目前主营业务主要为NAND闪存芯片，作为存储器第二大细分厂商，规模达到494亿美元。该领域现有厂商有三星、铠侠、西部数据、海力士、美光和英特尔等厂商。虽然三星在该领域占据1/3的市场，但目前整个市场相对平衡。
然而Trendforce集邦咨询的数据指出，如果铠侠和西数完成收购，两家厂商的市场份额将在33.0%上下，几乎与三星34.0%的市场份额持平。考虑到海力士也在对英特尔的NAND业务开展收购。该领域厂商会进一步减少，形成“巨头垄断，行业冷战”的新局势。
在中国执行反垄断法律愈发严格，以及中国监管机构对跨国企业大规模收购话语权上升的前提下。这一交易可能有着额外的风险。
早在2018年，中国就曾否决高通对荷兰芯片制造商恩智浦的收购。英伟达收购ARM的收购以及海力士NAND业务的相关收购，目前也在中国监管部门的审核中。
去掉政治因素，单纯观察行业发展趋势就会发现。半导体行业总是不可避免的陷入“前期竞争，后期垄断”的情况。显卡领域从早期的Voodoo，固化成了英伟达和AMD。PC处理器领域，市场也固化成了英特尔和AMD开展竞争。各大细分领域在行业早期涌现大量企业后，占据行业头部的部分企业或是快速占领市场，或是进行大量收购，最终形成事实垄断的格局。行业早期的巨头，也会面临业务分拆的窘境。
收购闪迪发展固态业务的西数，被迫脱离东芝的铠侠，以及两家企业之间的收购，似乎都没能逃脱这一“铁律”。
不过行业走向，并非巨头垄断、拒绝竞争的万能理由。作为半导体领域的新玩家，中国半导体企业将会长期面临“头部企业占据市场份额，自身发展进入天花板”的困境。如果监管机构放任巨头收购，垄断巨头必然会借助绝对优势，对中国企业造成毁灭性打击。
西数还在忙着收购铠侠时，国产存储芯片厂商长江存储刚刚取得全球接近1%的市场份额。西数旗下的SN550产品，也爆出了缓外速度从800Mb/s降到400Mb/s的丑闻，西数则在声明中表示：
“会引入新的产品编号，以示区分”。
面对外部的狂风暴雨，中国的半导体市场，应该需要一把自己的保护伞。
