昆明机床：行业景气加速业绩高增可待,158机床

昆明机床：行业景气加速业绩高增可待

2008-05-15 16:52:51

本报告导读：行业超景气，公司订单充足，产能逐渐扩张，增长确定性较大，对小非问题担心弱化。 　　投资要点： 　　受益于行业景气，公司去年经营表现相当出色。2007年实现销售收入增长52.9％。综合毛利率上升4.39个百分点。四季度销售的增长大幅超出我们预期，全年盈利超出我们预期10%。 　　2007年度机床销售占总体销售收入的79.24%，赛尔占17.93%，。机床业务贡献的主营利润占比为74%，赛尔占12%。除了卧式加工中心以外，卧镗、落地镗、刨台式镗铣床三大主流品种的增速都在50%以上。得益于规模效应和数控占比提升，机床业务毛利大幅提升。整体回款状况也相当优异。 　　机床行业的销售增速从2006年下半年已经开始逐月回升，2007年随着下游机械行业高度景气后产能瓶颈出现，投资、扩产规模迅速增长，机床需求逐渐进入火爆状态。金切机床行业销售增长31.80%，利润增长65.50%，产值数控化率达到43.7％，出口增长39.20%，进出口逆差缩小。 　　机床行业的景气与下游机械行业的高景气相关度较高。行业整体呈现中低端、通用产品需求增速趋缓，高端、重大型、专用机床需求紧俏特征。昆明机床下游的十几个行业无一不是处于高景气状态，产品需求紧俏。公司目前的主要机型的订货周期都在10个月以上，产品需求非常旺盛。 　　我们非常看好公司2008年的收入和业绩增长。预计全年销售收入17.6个亿左右，同比增长35%，毛利率略有下滑，费用率略有下降，整体净利润增长38%左右。其中，机床业务贡献13.4个亿，赛尔贡献3个亿的收入。2009年下游需求的景气仍会持续，公司新产能将逐渐释放，带动持续增长。预计2008-2009年的EPS分别为0.77、0.99元。考虑到公司近三年年均30%以上的增长率，及订单充足、业绩确定性强的情况，建议给予30倍的6个月目标估值，目标价23.1元，维持一年目标价30元不变。建议增持。 <IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/2008515151150.jpg"> 1. 2007年行业景气带动收入高增，毛利大幅提升 受益于行业景气，公司去年经营表现相当出色。2007年实现销售收入13亿元，较2006年增长52.9％。其中，机床业务增长59.35%；赛尔增长31.66%。综合毛利率为35.60%，较上年同期31.21%，上升4.39个百分点，主要是由于机床业务毛利率上升7.06个百分点。四季度销售的增长超出我们预期，单季销售达到创纪录的4.75亿，使全年收入增长超预期5%以上。不过，四季度销售净利率相对前三季度大幅下降，可能是各种费用发生有所增加，全年盈利超出我们预期10%。 　　从销售结构和主营利润贡献看，机床主业占比进一步提升。2007年度机床销售占总体销售收入的79.24%，赛尔占17.93%，合计占销售总额的97.17%，比重分别较2006年上升3.33%和下降2.95%。去年机床业务贡献的主营利润占比为柒74%，赛尔占12%，合计占比86%，较去年分别上升了15%和下降了6%。 <IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/2008515151432.jpg"> 机床业务主要品种全面开花，除了卧式加工中心以外，卧镗、落地镗、刨台式镗铣床三大主流品种的增速都在50%以上。落地镗的销售规模大幅增长97%，超越卧镗成为公司收入贡献最大的机床产品。机床生产与销售业务整体毛利提升7个百分点，达到创记录的39%。 　　机床业务毛利大幅提升主要是得益于以下两个因素： 　　（1）、随着公司产销规模不断扩大，规模效益在2007年得到充分显现。2007年公司的机床销售增加了60.25%，营业成本只增加了43.08%，主要是营业成本中的折旧、制造费用等固定成本摊薄,使得成本的增长幅度低于销售增长幅度，从而使毛利率大幅上升。 　　（2）公司数控机床销售比例较去年同期增长11.72个百分点，由于数控机床产品的附加值高，盈利能力较普通机床强，因此，随数控机床销售比例大幅增长,机床销售的毛利率也明显提高。 <IMG src="http://www.c-cnc.com/news/file/2008-5/200851515154.gif"> 回款状况优异。公司去年销售商品、提供劳务共收到现金16.3亿，而同期的销售收入和预收账款分别为13和4.3亿，回款比例高达94%。应收账款在销售高增52.9%的情况下，仅增长了

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