昆明机床股份有限公司（以下简称“昆明机床”或“公司”）是国内最大的卧式、落地式铣镗床制造商之一。公司推出的卧镗式加工中心和以TK6916为代表的大型数控落地铣镗床，各项性能指标达到国际先进水平。

　　卧式铣镗床和落地式铣镗床是公司机床业务的主打产品，尤其落地式铣镗床发展迅速，已经成为公司最赚钱的机床产品，目前市场份额30％左右。由于下游行业的旺盛需求，公司订单饱满，目前在手订单已经基本锁定公司08年业绩增长。

　　预计08年机床业务毛利率可维持07年水平。以钢材为代表的成本上涨可以通过上游客户承担一部分、产品提价转移一部分、内部挖潜消化一部分来加以消化；公司不断加大高附加值数控机床产品的比例；公司产能继续扩张而带来的规模效应。这些都有力的保证了公司08年盈利能力的稳定。

　　预计公司2008－2010年EPS分别为0.78元、1.02元和1.17元，与同行业上市公司相比，公司盈利能力最强，而估值水平最低，公司所处行业仍处于景气周期，可享有较高溢价，给予公司08年30－35倍PE，公司未来6个月内合理价位23.4元－27.3元，给予公司“推荐“评级。

　　风险提示：昆明精华公司减持、原材料成本价格上涨、H股牵制作用。

    公司概况

    昆明机床股份有限公司（以下简称“昆明机床”或“公司”）成立于1993年10月，是国内最大的卧式和落地式铣镗床制造商之一。

　　公司实际控制人是沈阳机床（集团）有限责任公司（持有公司25.09％的股权）。

　　公司充分利用自身在制造大型、精密、数控机床方面的强大优势，明确提出了按“设计模块化、工艺捷效化、定额科学化”对机床产品进行整合，高起点开发高附加值的先进产品，压缩普通卧式镗床的生产，推进机床产品的“四化”，即卧式镗床数控化、落地镗床规模化、加工中心高效化、刨台镗床系列化，通过产品结构调整，公司推出的卧镗式加工中心和以TK6916为代表的大型数控落地铣镗床，各项性能指标和加工精度达到国际先进水平。

　　公司业绩维持高增长

    受益于机床行业的景气周期，公司近年来主营业务收入和净利润都保持了快速增长（2004年公司净利润为负主要是因为计提委托理财损失3748万元，扣除该项负面影响，公司净利润为2040万元）（图1）。2007年公司营业收入13.02亿元，净利润2.43亿元，分别比2006年同比增长53.51％和147.77％；2008年一季度公司营业收入3.15亿元（同比增长50.72％），实现净利润6046万元（同比增长115.85％），继续保持良好的发展态势。

    1机床业务受益于行业景气周期

    1.1机床行业发展迅速

    机床行业下游客户分布广泛，主要有汽车行业、航天军工、造船、工程机械、电力设备等，由于下游行业的轮番景气，造成了机床行业的持续景气。我国金切机床从2000年的17.66万台增加到2007年的60.68万台，7年间提高了接近2.5倍，数控机床行业年均增速均超过30％（除了2005年），而且数控机床的增长速度均远高于同时期的机床增长速度（2005年略低于）（图2），2007年金切数控机床增长速度为32.60％，远超金切机床7.95％的增长速度。伴随着这种增长趋势，金切数控机床数控化率稳步提高（图3）。

    为抑制经济过热和通货膨胀，国家实施从紧的货币政策。政策的紧缩不可避免的影响了一般项目投资，中小型、普通机床已经受到了影响，预计2008年我国机床行业增速将有所减缓，但是高附加值数控产品如加工中心、中大型和重型机床的增速仍将表现出强劲的增长势头，尤其是国家重点项目和十六个重大科技专项的陆续启动将进一步带动市场对国产高档数控机床的需求。

    我们预计未来3－5年，国内数控机床的增长速度仍会保持30％左右。

　　1.2机床业务始终是公司业绩增长的主要动力

    公司机床收入占营业收入比重不断提高，从2004年的61％提高到2007年的79％，增加了18％；而赛尔在公司营业收入的比重不断下降，已经从2005年的31％下降到2007年的18％，下降了将近13个百分点（图4）。我们预计随着公司机床业务营业收入占比还会进一步提<