事件

    公司发布中报，上半年实现营业收入28.58亿元，同比增长10.12％；实现净利润4669.63万元，同比下降34.07％；每股收益0.09元。公司业绩低于我们预期。

　　简评

    机床行业较快增长，沈机继续低于平均水平

    上半年，金属切削机床产量增长8.67％，数控机床增长15.93％，增速有所下降；机床进口有所回升，35.63亿美元，增长7.1％，出口9.83亿美元，增长34.5％，进出口逆差下降9.34％。前5个月，我国金属切削机床销售收入增长27.01％，利润增长42.97％，继续保持较高水平。沈阳机床增速继续低于行业平均水平。

　　产品提价未体现，毛利率继续下降

    上半年，公司主营毛利率15.85％，同比下降1.23个百分点。其中数控机床下降幅度较大，同比下降4.87个百分点，而普车、普钻和普镗分别下降0.11、1.47和0.29个百分点，下降幅度相对较小。为应对原材料涨价和人工费用上升，公司对部分产品进行了提价，但由于制造周期的影响，提价效果未在上半年体现，预计下半年机床毛利率会有所回升。

　　财务费用大增，期间费用率提高

    上半年，公司加大营销力度、参加机床展，销售费用增长13.63％；人员增加和工资上涨导致管理费用增长15.47％；中期末短期借款18.97亿元，比去年同期增加4.27亿元，由此带来利息增加使上半年财务费用同比增长42.50％。三项期间费用增速都快于主营收入增速，上半年期间费用率13.43％，同比提高0.88个百分点。

　　营运能力下降，订单相对充足

    从中报披露的财务数控来看，中期末存货38.53亿元，同比增长30.87％；扣除原材料采购增加外，产成品和在产品同比增长也不小，达到25.30％。应收帐款期末余额11.03亿元，增长37.52％。上半年，公司销售进度放慢、回款速度不快，资产营运能力下降。不过从预收帐款来看，中期末达9.02亿元，同比大幅增长57.28％，说明公司订单承接还是不错。

　　下调盈利预测，维持中性评级

    我们下调全年业绩预测至0.20元，2009～2010年分别实现每股收益0.27、0.37元。公司目标价8元，维持“中性”投资评级。