中期行业景气高点将现，竞争加剧。在外部需求明显减弱的同时，受国内宏观调控影响，一些中小企业利润空间不断压缩，最终造成机床市场需求出现下降。

　　从公司情况来看，占公司下游行业80%以上两个大行业的固定资产投资增速在宏观调控的影响下已经出现明显下降。公司产品中小规格卧镗已出现了较明显的下滑，如果宏观持续紧缩，不排除这一现象有可能向中高端品种蔓延，因此公司机床业务的景气高点有可能在未来一两年内出现。而与此同时，行业竞争却更加剧烈：由于前两年机床企业都加大了固定资产投资加大，未来两年机床行业的产能将陆续释放。在目前市场环境下，行业有能力者均将目标转向大、重型机床，预计未来高端机床行业的竞争会比现在要剧烈的多。

　　公司进入战略收缩期。公司运营相对稳健，面对可能的景气下降已提前做好了准备，采取的措施有：主动缩减资本支出，今年固定资产投资将在8000万左右，远低于原先计划的1.6个亿规模，主要用于解决关键的产能瓶颈问题，而其它的一些技改、扩能则可能推迟到明年投入；削减与机床无关的业务（尤其是亏损的业务），除交大赛尔机泵明确留下外，其他均有可能放弃。

　　公司的中期抗风险能力较强。从原材料及产品价格变动的时间及方向来看，下半年机床毛利率将小幅下降，但明年上半年可能小幅回升；未来两年内机床收入增长仍十分明确。此外，公司专注于镗铣床的发展、财务稳健、下游行业较为分散，中期抗风险能力较强。

　　相关政策的出台对业绩影响力增大。我们认为在目前的市场环境中，未来两年内行业超预期增长使公司业绩超预期的影响力将下降，对业绩预期影响较大的是一些政策利好，其中既有国家税收政策（如消费型增值税的推广、销售数控机床的鼓励政策）也有沈阳机床集团自身的发展规划政策等。

　　给予其增持-A的投资评级。公司未来三年的每股收益分别为0.66元、0.74元和0.83元，复合增长率大致在13%左右。按09年15倍的动态市盈率计算，合理股价为12元左右。我们认为公司的产品符合我国重工业发展的需求，目前股价已具有长期投资价值。不过公司的小非减持预期以及较大的A、H股差价均使得公司A股股价短期存在一定压力，我们暂时给予其增持-A的投资评级。

    1.中期行业景气高点将现，竞争加剧

    1.1.下游行业景气程度下降，机床行业景气高点将现

    当前各国经济普遍减速，外部需求明显减弱，我国企业产品出口步伐放缓。同时，受国内宏观调控影响，加上钢材等原辅材料价格飙升，国内劳动力成本上升，人民币升值加快，使一些中小企业利润空间不断压缩，直接影响企业经济发展，最终造成机床市场需求出现下降，突出表现在广东、浙江地区的一些中小企业对通用机床的需求出现大的滑坡。这一点从今年机床企业产成品库存需求上升较快可以看出一点端倪。

    因此今年国产机床无论是数量还是产值虽仍将继续增长，但增速将明显放缓。我们认为，在经历过去几年的高增长之后，机床行业的景气度虽不会马上大幅回落，但中期的高点有可能出现。

　　从公司情况来看，占公司下游行业80%以上两个大行业（通用设备制造业和专用设备制造业）的固定资产投资增速在宏观调控的影响下已经出现明显下降，这直接影响了对公司产品的需求。公司产品中卧镗相对低端，从目前订单情况来看，小规格卧镗已出现了较明显的下滑，这一点与行业趋势相同。我们认为，如果宏观持续紧缩，不排除这一现象有可能向中高端品种蔓延，因此公司机床业务的景气高点有可能在未来一两年内出现。

    1.2.机床行业的竞争加剧

    由于前两年行业景气程度上升，机床企业都加大了固定资产投资加大。上半年，我国全社会固定资产投资同比增长26.3%，其中机床工具行业投资非常活跃，已完成固定资产投资219.7亿元，同比增长44.1%；新增固定资产53.2亿元，同比增长45%，这一行业投资增速远高于全国平均水平。与此同时，负债率超过60%的企业数量增长也很快。这使得未来两年机床行业的产能将陆续释放，随着需求的回落，高端产品目前这种供不应求的关系可能会发生改变。

　　从公司产品的主要竞争对手的情况来看，我们可以十分明显的看到这一点：

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