（报告出品方/作者：东莞证券，黄秀瑜）

1、插电混动汽车为电气化转型的有效过渡

1.1 新能源汽车保持稳定增长

汽车产业持续推进电气化转型。新能源汽车产业发展维持高景气。根据中汽协数据统计， 2021 年国内新能源汽车产销分别完成 354.5 万辆和 352.1 万辆，同比分别增长 120%和 113.9%。2022 年国内新能源汽车产销分别完成 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比分别增长 96.9%和 93.4%。2023 年 1-2 月新能源汽车产销分别为 97.7 万辆和 93.3 万辆，同比分 别增长 18.1%和 20.8%。基于过去两年新能源汽车的高速发展，产销基数提升明显，2023 年新能源汽车增速有所放缓。

按动力类型分类，2022 年以来插电混动车型增速高于纯电动车型。根据中汽协数据， 2022 年纯电动汽车销量为 536.5 万辆，同比增长 81.6%；插电式混动汽车销量为 151.8 万辆，同比增长 151.6%。2023 年 1-2 月，纯电动汽车销量为 66.2 万辆，同比增长 8.4%； 插电式混动汽车销量为 27 万辆，同比增长 68.6%。插电混动汽车整合传统燃油汽车及纯 电动汽车各自的优势，销量维持高速增长态势，其在新能源汽车销量比重呈稳定增长趋 势，占比从 15%波动上行至 30%的高位。

展望 2023 年，随着后疫情时代国内经济进入全面复苏期，购买力水平和出行需求有望 持续恢复。2023 年政府工作报告指出要着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先 位置，在新能源汽车国补退出后，多地政府积极出台促消费政策以求过渡国补退出带来 的需求波动。近期，湖北地方政府联合东风汽车推出大型促消费补贴政策，随后多地政 府、车企及经销商陆续推出相关促销补贴政策，引发新一轮降价促销潮。本轮降价风潮 有望进一步扩大至其他省市及车企，从而促进汽车消费。2023 年国内新能源汽车销量仍 有望实现快速增长，预计全年销量有望达到 900 万辆，较 2022 年增长约 31%。其中，插 电式混合动力汽车全年销量有望实现 80%增速，占新能源汽车销售比重有望上升至 30% 水平。

1.2 政策驱动汽车产业电气化转型

当前汽车产业电气化转型已不可逆。国家持续推进新能源汽车产业发展，先后出台相关 政策，进一步推动绿色发展目标的实现。尽管新能源购车补贴政策于 2023 年正式退出， 2023 年政府将延续新能源汽车免征车辆购置税，相较于燃油汽车，新能源汽车仍保留一 定政策优势，推动新能源汽车进入全面市场拓展期。

2020 年，中国汽车工程协会编制《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，进一步强调了 新能源汽车发展战略。技术路线图 2.0 中提出，我国至 2025、2030 和 2035 年混动新车 占传统燃油乘用车的比例分别达到 50%、75%和 100%，未来混动车型有望实现对传统燃 油乘用车的替代。同时技术路线图 2.0 中预计，到 2035 年，新能源汽车占总销量的 50% 以上，新能源汽车行业市场发展前景广阔。插电混动汽车作为汽车产业电气化转型的有 效过渡，面对日益严苛的排放标准，各大车企持续加大对插电混动汽车的研发投入，未 来十年将加速替代传统燃油汽车，渗透率有望持续提升。

1.3 插电混动汽车具备综合优势

相较传统燃油汽车，低油耗使得使用成本更低。插电混动汽车采用电能作为主要的驱动 方式，燃油作为辅助的发电和驱动能源。在电机的驱动行驶下，发动机能够持续运行在 高效率的工作区间内，因此插电混动车型的燃油经济性表现更优，废气排放量相对更低。 同时，电动机取代燃油机作为主要的动力输出来源，能有效降低车型行驶时产生的噪声 及抖动，提高行驶静谧性与舒适性。 相较纯电动汽车，购买成本更低。经过上游原材料供应商及电池制造商持续加大投资力 度，供给产能迎来高增长，供需错配下动力电池原材料价格进入下行通道，给到下游新 能源主机厂一定的价格调整空间。相较于纯电动汽车，由于插电混动车型增加发电机、 传动轴、变速箱等增量部件，使得电池包可搭载容量大幅减少，综合生产成本也低于同 款车型的纯电版本。

相较纯电汽车，基本告别里程焦虑。由于插电混动车型搭载内燃机，在亏电场景下，可 依靠内燃机发电提供电能或直接介入驱动系统。使得满油满电车况下，续航里程得以突 破 1000 公里。当前充电桩等基础设施发展尚滞后于新能源汽车的发展。尽管在国家政 策积极推动下，充电桩保有量有望实现快速增长，但在充电站大面积普及、充电时间大 幅度缩短之前，插电式混合动力汽车作为插电式燃油车与纯电车之间的过渡产品将继续 存在。中国汽车流通协会新能源汽车分会秘书长章弘表示，“插电混动汽车在里程焦虑、 使用场景和电池价格之间可以有效平衡。在汽车电动化时代全面到来之前，汽车产业应 该给予消费者充足的适应期。因此，插电混动和纯电在一个时期里的共存共荣也许是不 可或缺的，插电混动汽车仍会被市场青睐。”

2、自主品牌主导国内插电混动市场

2.1 插电混动汽车存在三大技术路线

混合动力汽车是指同时装备内燃机和电动机的汽车。结合整车的运行工况，通过分配两 种动力输出，使得内燃机保持在综合性能最佳的工作区域内。当前混动汽车大体可分为 三大技术路线：串联、并联、混联。三种技术路线的结构与工作原理不尽相同，各有利 弊，主机厂根据自身资源情况、技术特点、产品定位、成本等因素选择相应的技术发展 路线。

2.2 插电混动汽车市场竞争格局

国内插电混动汽车市场在 10-20 万元价格区间较为集中，占据了 50.61%市场份额。纯电 动汽车受限于制造成本，在 10-20 万元价格区间内不具备价格优势。插电混动车型在 10- 20 万元价格区间油耗表现及驾乘体验上优于传统燃油车型，有望加速替代该价格区间的 燃油汽车，市场成长空间广阔。

自主品牌在插电混动车型上占据绝对主导地位。有别于欧美车企专注纯电动汽车转型， 国内自主品牌采取插电混动及纯电动并行的发展策略，自主品牌在插电混动车型领域上 优势更为明显。当前国内插电混动市场形成一超多强的发展局面，根据华经情报网数据， 2022 年 1-7 月，比亚迪占据国内 PHEV 市场 59%的市场份额，理想汽车以 12.63%的市场 份额排名第二，吉利汽车以 3.63%的市场份额排名第三。从细分车型上看，比亚迪王朝 系列的宋、秦、汉、唐及海洋系列的驱逐舰 05 均进入 2022 年销量前十的插混车型排名。

2.3 自主品牌全面布局插电混动技术

根据混动变速器技术路线的划分，当前主流自主品牌混动系统可划分为两大技术路线， 一类是采用混联结构，使用双电机的串并联混动变速器，代表平台有比亚迪 DM 平台、长 城柠檬混动平台、吉利雷神平台；另一类是采用并联结构，使用单电机的并联混动变速 器，代表平台有长安蓝鲸 iDD 平台。 2020 年比亚迪推出新一代 DM 混动平台。比亚迪 DM 混动技术采用双平台战略，DM-p 平 台为性能取向，DM-i 平台是以电为主的混动技术，为低油耗取向。比亚迪 DM-i 发动机 和电机均为单挡驱动，结构简单，工作时没有挡位切换，只有工作模式切换，使得换模 换挡控制简单，保障车辆行驶平顺性。

DM-i 平台的核心部件包括双电机的 EHS 超级电混系统，可同时提供交流慢充和直流快充 两种充电方式，晓云-插混专用高效发动机，DM-i 超级混动专用功率型刀片电池以及整 车控制系统、发动机控制系统、电机控制系统、电池管理系统，核心部件及关键技术均 由比亚迪自主研发。DM-i 系统主要以电为主，以紧凑型轿车秦 plus 为例，其在亏电状 态下的油耗可低至 3.8L/百公里（NEDC 工况）；同时，纯电续航里程可达 120 公里，可 油可电综合续航里程突破 1200 公里（NEDC 工况）。

比亚迪为 DM-i 平台打造晓云-插混专用 1.5L 高效发动机。该款发动机可实现 15.5 的高 压缩比，同时采用阿特金森循环，配备废气再循环 EGR 系统，采取一系列降摩擦措施， 并针对高热效率目标优化了发动机控制系统。在该款发动机上，比亚迪首次采用发动机 分体冷却技术，通过对缸盖和缸体的温度控制，按需为缸盖和缸体精准提供冷却，使缸 盖和缸体都能处在最佳工作温度，进一步提升发动机效率，冷启动暖机过程缩短 15%-20% 的时间，降低了暖机过程的油耗和排放。综合上述技术，该款专用发动机热效率可达 43%， 满足国六 B 排放标准。同时比亚迪优化晓云-插混专用发动机在 NVH 性能表现，该款发 动机针对插电混动系统的工作特点，对曲轴、轴承、缸体、进气歧管、油底壳、正时罩 盖、缸盖罩盖等零部件进行了特殊的优化设计。目前搭载 DM-i 平台的车型有王朝系列 的秦、宋、唐、汉及海洋系列的驱逐舰 05、护卫舰 07，涵盖 A 级轿车、A 级 SUV、B 级 SUV、B 级轿车，全面覆盖当前主流市场。

2020 年 12 月，长城汽车推出柠檬混动 DHT 技术平台，该平台由 1.5L/1.5T 混动专用发 动机、定轴式变速器、GM/TM 双电机、双电机控制器和集成 DCDC 组成七合一的混合动力 系统。柠檬混动 DHT 平台采用双电机混联拓扑结构，发动机具有两个挡位，电机具有一 个挡位，该结构能使发动机具备更多的高效直驱工作时间，提升燃油经济性表现。柠檬 混动 DHT 平台为模块化设计，具备 HEV、PHEV 两种动力形式，可搭载三种不同规格的动 力总成，可支撑 A0、A、B、C、D 五大车型级别。

长城汽车率先将柠檬混动 DHT 平台应用于魏牌品牌旗下车型，由于魏牌定位市场竞争激烈，魏牌总体销量表现一般，2022 年魏牌实现销量 3.64 万辆，同比下降 37.66%。2022 年 8 月，长城汽车调整战略布局，将柠檬混动 DHT 技术引进哈弗品牌。第三代哈弗 H6、 大狗、初恋、赤兔成为首批搭载柠檬混动 DHT 技术平台的哈弗车型，哈弗 H6 为长城汽 车的主力车型，预计引进新平台后，将进一步提升车型竞争力，促进销量增长。

2021 年 10 月，吉利汽车集团发布全新雷神动力平台，雷神动力平台包括雷神智擎 Hi·X、 高效引擎、高效传动、E 驱。其中，雷神智擎 Hi·X 为模块化智能混动平台，包含 1.5TD/2.0TD 两款混动专用发动机，以及 DHT/DHT Pro 两款混动专用变速器，支持 A0-C 级车型全覆盖，同时涵盖 HEV、PHEV、REEV 等多种混动技术。1.5TD 混动专用发动机采 用高压直喷、增压中冷、米勒循环、低压 EGR 等技术，热效率达到 43.32%。DHT Pro 为 3 挡混动专用变速器，DHT Pro 集成双电机、变速器、电控制器等六合一平台。由于发动 机有 3 个直驱挡位、电机有 2 个挡位，使得雷神混动系统的燃油经济性和纯电驱动性能 表现优秀，采用该平台的车型在时速 20km 以上即可进入并联模式，在提升燃油经济性 同时提供充足动力。

当前吉利品牌下，帝豪 L 及星越 L 均采用雷神智擎平台，定位为 A 级轿车及 A 级 suv， 续航里程均突破 1200 公里，为吉利品牌混动销量主力车型。到 2025 年，吉利品牌将陆 续推出 10 余款全新车型，推出长续航串并联、可增程、可直驱、可电驱的雷神超级混动 车型。

2022 年 3 月长安汽车推出首款搭载长安蓝鲸 iDD 混动系统车型长安 UNI-K iDD，该款车 型搭载 30.74kWh 的 PHEV 电池，NEDC 工况下纯电续航里程为 130km，油电综合续航里程 可达到 1100km。

长安蓝鲸 iDD 混动系统主要由蓝鲸 NE 发动机、蓝鲸混动变速器、PHEV 电池盒、指挥控 制系统四大组建构成。其中，蓝鲸 NE 发动机采用高压直喷技术、智能热管理系统、米勒 循环、智能润滑系统等技术进一步提升发动机热效率。蓝鲸混动变速器采用高压液压系 统、电子双泵技术、S-winding 绕组技术和三离合集成技术，是自主品牌中少有的采用 单电机 P2 并联的系统。相比串并联混动系统，单电机 P2 并联系统少了一个电机及控制 器，在成本控制上具备一定优势，同时可在传统变速箱基础上通过改装升级实现，开发 成本较小。在上述技术的加持下，整套变速器可实现电驱动综合效率 90%、电机控制器 最高效率超过 98.5%、电机功率密度达到 10Kw/kg、液压系统压力 60bar。

3、插电混动车型增量零部件有望开启蓝海市场

3.1 混动专用发动机

对比传统燃油汽车，由于新增三电系统来为车辆行驶提供动力辅助，混动专用发动机设 计重心偏向提升最佳工作时长及减少能量损耗以求进一步提升燃油经济性。电子水泵、 发动机废气再循环系统等增量零部件是提升混动专用发动机燃油经济性的必要增量零 部件。

3.1.1 电子水泵

水泵是汽车发动机冷却系统的重要组成部件，主要负责驱动冷却液循环，吸收发动机运 作时产生的热量并通过散热装置进行散热，起到保护发动机避免温度过高影响正常运作。 当前水泵可分为传统机械水泵和电子水泵两种。传统发动机一般使用机械水泵，在发动 机运作产生的动能通过皮带轮带动水泵轴承及叶轮转动，水泵中的冷却液被叶轮带动— 起旋转驱动冷却液的往复循环。由于机械水泵是基于发动机转速而工作，导致在冷启动 和低负荷等冷却需求较低的工况下，冷却系统仍保持较高的冷却能力，造成一定的能量 浪费，导致发动机的动力性和燃油经济性的下降。 电子水泵能精准控制发动机冷却系统工作时机，燃油经济性优于传统机械水泵。电子水 泵能够根据 ECU 提供的水温等反馈信息，通过脉冲宽度调制（PWM）调节占空比的大小， 并把信号传到电子水泵内部的控制器，控制器根据占空比大小控制电机转动，从而驱动 叶轮转子旋转，进而实现冷却液循环。

3.1.2 发动机废气再循环系统

发动机废气再循环（EGR）系统是发动机的废气机内净化装置，是保障汽车节能减排的关 键部件。EGR 技术主要采取机内物理净化方式，通过将发动机废气重新引入气缸循环燃 烧，直接在发动机内降低氮氧化物浓度，其主要工作原理是根据发动机的转速、负荷、 温度、进气流量、排气流量等情况，传感器将相关参数转化为电信号传输给控制单元 （ECU），ECU 控制执行器件适时打开，排气中的部分废气经 EGR 阀的调配进入进气系统， 并与新鲜混合气一起再次进入气缸参与燃烧，并降低燃烧温度。对于柴油发动机而言， 通过废气再循环可以将含有大量的二氧化碳气体的发动机废气重新引入发动机气缸，使 气缸中混合气体燃烧温度降低，从而减少大气污染物氮氧化物（NOx）的排放，在适应国 三以上排放标准的发动机减排技术路线中应用广泛；对于燃油发动机而言，通过废气再 循环可以稀释发动机的氧浓度，有效降低低负荷区泵气损失，降低最高燃烧压力和温度， 抑制爆震，提高压缩比和比热容比。此外，EGR 系统与三元催化器相结合，可以在满足 国六排放法规的同时，提高汽油发动机的燃烧效率。

3.1.3 重点公司

三花智控：全球新能源汽车热管理领先企业

公司是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，深耕 三十余年，公司已在全球制冷电器和汽车热管理领域确立了行业领先地位，公司空调电 子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集 成组件、Omega 泵等产品市场占有率全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等市 占率处于全球领先。 公司汽车零部件业务定位于新能源汽车热管理系统领域，由零部件切入并逐渐向组件和 子系统发展，已成为法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、 上汽、蔚来等客户的合作伙伴。公司以热泵技术和热管理系统产品的研究与应用为核心， 专注于冷热转换、温度智能控制的环境热管理解决方案开发。公司汽车零部件业务专注 于汽车热管理领域的深入研究，主要产品包括热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子水泵、新 能源车热管理集成组件等，广泛应用于新能源汽车和传统燃油车。

2018-2021 年，公司营收从 2018 年的 108.36 亿元增长至 2021 年的 160.21 亿元；归母 净利润从 2018 年的 12.92 亿元增长至 2021 年的 16.84 亿元。公司 2022 年预计实现营 业收入 192.25 亿元-224.29 亿元，同比增长 20%-40%；预计归母净利润 25.26 亿元-30.31 亿元，同比增长 50%-80%。

公司新能源汽车业务稳定增长，持续获得订单，营收占比从 2018 年的 11.29%增长至 2022 年上半年的 31.48%，推动公司业绩增长。同时，公司多产业协同和规模优势开始体现， 毛利率指标同向提升。

隆盛科技：国内 EGR 系统龙头企业

公司主营业务为 EGR 模块、电子节气门，新能源驱动电机定转子，精密冲压件等产品的 研发、生产与销售。公司 EGR 系统产品车用领域主要客户有康明斯、全柴动力、昆明云 内、东风汽车、北汽福田、玉柴、锡柴、潍柴、中国重汽等；非道路领域的主要客户有 新柴、一拖、常发、常柴等。 公司主导制定了多项柴油机及内燃机废气再循环系统的行业标准。公司“LS”系列发动 机废气再循环 EGR 系统被中国机械工程联合会、中国机械工程协会联合评定为中国机械工程业科学技术奖二等奖。公司凭借高质量产品及研发技术等优势，巩固 EGR 领域行业 龙头地位。根据中国内燃机协会及华经产业研究院数据，2020 年，隆盛科技在国内柴油 机 EGR 系统领域市场占有率为 40%，市场份额排名第一；在国内汽油机 EGR 系统领域市 场占有率为 22%，市场份额排名第二。 2018-2021 年，公司营收从 2018 年的 2.27 亿元增长至 2021 年的 9.3 亿元；归母净利润 从 2018 年的 0.04 亿元增长至 2021 年的 0.98 亿元。公司 2022 年前三季度实现营业收 入 8.07 亿元，同比增长 30.61%；实现归母净利润 0.67 亿元，同比下降 5.59%。

得益于国六排放法规实行，公司 EGR 国六产品迎来高速增长。公司于 2021 年获得国内 混合动力乘用车头部车企两大平台项目的 EGR 定点，为公司 2022 年贡献销量增长。在 新能源汽车零部件板块，公司的驱动电机马达铁芯项目于 2021 年 7 月开始投产，目前 已正式成为联合汽车电子、某外资电动车及能源公司的一级供应商。

银轮股份：国内汽车热管理龙头企业

公司拥有国内领先的热交换器批量化生产能力和国内领先的系统化汽车热交换器技术 储备，是国内最大的商用及工程机械热管理供应商之一，已在传统商用车、乘用车、工 程机械热管理领域建立了较强的竞争优势。在尾气处理领域公司也具备一定竞争力。公 司围绕“节能、减排、智能、安全”四条产品发展主线，专注于油、水、气、冷媒间的 热交换器、汽车空调等热管理产品以及后处理排气系统相关产品的研发、生产与销售。 公司产品按应用领域划分主要包括新能源、乘用车、商用车、工程机械、工业换热等领 域。其中新能源汽车产品主要包括冷媒冷却液集成模块（包含水冷冷凝器、电池冷却器、 电子水泵、电子水阀、冷媒集成通道、水壶及水路通道、积液器、气液分离器）、空调 箱模块（包含空调箱壳体、室内冷凝器、室内蒸发器、鼓风电机及叶轮、控制器、过滤 器）、前端冷却模块（包含电子风扇、低温散热器）、电子器件换热器、电池冷却板、 PTC 加热器等。新能源汽车领域的主要客户有沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、威马、通 用、福特、宁德时代、吉利、长城、广汽、比亚迪、宇通、江铃、长安等。

2018-2021 年，公司营收从 2018 年的 50.19 亿元增长至 2021 年的 78.16 亿元；归母净 利润从 2018 年的 3.49 亿元下降至 2021 年的 2.20 亿元。2021 年公司商用车业务主要受 到需求透支及疫情影响，商用车零部件海外出口成本上涨，导致公司利润水平出现下滑。 进入 2023 年，随着国内及海外商用车需求修复上行，公司业绩有望迎来修复性增长。公 司预计 2022 年实现归母净利润 3.6 亿元-3.9 亿元，同比增长 63.36%-76.97%；预计扣 非后归母净利润 3.01 亿元-3.23 亿元，同比增长 44.77%-55.35%。

公司新能源汽车热管理业务保持高速增长，规模效应持续释放。公司营收占比较为稳定， 热交换器为公司核心业务，近两年营收占比超 80%。同时，公司的尾气处理业务具备一 定竞争力，在国六 B 法规驱动下，有望迎来订单增长。

3.2 混动专用变速器

变速器作为混动汽车动力总成中的枢纽，起到连接发动机及驱动电机的作用。作为混动 系统的核心部件，主流车企的变速器为独立研发，自产自销，如比亚迪子公司弗迪动力 为母公司生产乘用车及商用车纯电及混动车型的动力总成；长城汽车旗下子公司蜂巢传 动负责燃油汽车、混动汽车变速器的研发及生产。变速器部分零部件如高精密齿轮、变 速箱油泵等多为对外采购，第三方零部件供应商有望在混动汽车高速增长的带动下，迎 来订单增长。

3.2.1 重点公司

双环传动：国内精密齿轮领先企业

公司主营机械传动齿轮及其相关零部件的研发、设计与制造，应用领域涵盖汽车的动力 总成和传动装置包括变速器、分动箱等，新能源汽车的动力驱动装置如混合动力变速器 及各类纯电驱动电机与减速传动齿轮，非道路机械中的传动装置，以及在机器人自动化 等多个行业门类中的驱动、传动应用场景。在乘用车领域，公司配套的客户包括大众、 采埃孚、通用、福特、丰田、爱信、上汽、一汽、广汽等；在新能源汽车领域，公司配 套客户包括比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳等。

在新能源汽车电驱动系统中，电机、控制器和减速器往往作为“三合一”模块提供给主 机厂，减速器齿轮与电机轴或供给“三合一”电驱动厂商或供给车企的电驱动工厂，由 于电驱动系统对齿轮的设计要求较传统燃油车更高，对高转速、高承载、啮合精度以及 噪声的性能要求大幅提升，从而提高了行业的技术门槛，而电驱动厂商更注重驱动系统 的整体设计与方案解决，因此在齿轮生产环节往往采用外包模式，独立第三方齿轮厂商 迎来新的机遇。公司凭借其高精密齿轮批量化制造的能力取得先机，与国内外著名的新 能源车企与电驱动厂商形成深度合作。

2018-2021 年，公司营收从 2018 年的 31.51 亿元增长至 2021 年的 53.91 亿元；归母净利润从 2018 年的 1.95 亿元增长至 2021 年的 3.26 亿元。公司 2022 年实现营业收入 68.54 亿元，同比增长 27.14%；实现归母净利润 5.87 亿元，同比增长 79.99%。

公司新能源汽车齿轮业务营收稳步增长，2022 年新能源汽车齿轮营收同比增长超 220%。 公司提前战略布局，产品已应用在下游多种新能源汽车中，覆盖了纯电动汽车、混合动 力汽车等。

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